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西部利得基金陈蒙:一位善于逆向思考的成长股“猎手”

  • 文章来源:未知 / 作者:admin / 发布时间:2021-12-24
  • html模版西部利得基金陈蒙:一位善于逆向思考的成长股“猎手”

    以下是西部利得基金经理陈蒙访谈中对自身投资方法及市场的精彩观点:

    “我主要的投资风格是成长股投资,价值即成长,成长即价值。历史上那些涨幅大的明星股,通常也都有着更好的业绩增长纪录。”

    “投资半导体行业的核心逻辑就在于跟踪下游的产品周期。全球一轮又一轮产品迭代周期,拉动了半导体行业的销售额在近30年里增长了50倍”

    “自2018年起,A股半导体行业的市值从2600亿增长至3万亿人民币,这轮景气周期背后的核心逻辑是国产替代。”

    “投资半导体行业需要跟踪下游的产品迭代周期以及抓住国产替代这一主要矛盾。”

    “站在当下看未来5~10年半导体的产品周期,新能源汽车、新能源发电和工业物联网有望拉动下一轮半导体行业产品迭代周期。”

    “元宇宙会拉动GPU行业的高速增长,人们对元宇宙的视觉体验,身临其境体验的要求的上限在哪里,就决定了GPU这个行业的上限在哪里。”

    “我们会高频去跟踪一些产业数据,去筛选出当前景气更好的一些方向做重点配置,这个可能是我们后面争取超额收益的一个很重要的来源。”

    自2018年以来,申万一级半导体行业的市值从2600亿,增长至今年11月份的3万亿,3年时间里增长了11倍。今年以来,半导体行业指数更是迭创新高,js98886金沙网址,份额逆势大增,受到投资者的关注。

    而投资者们对于这轮半导体行业的爆发增长的主要逻辑,以及未来还有没有投资机会非常关心。今天,笔者就介绍一位半导体行业的研究专家,西部利得基金经理陈蒙。

    陈蒙,北京大学本硕,微电子学与固体电子学硕士,曾任职于上海英伟达半导体工程师,历任上海从容投资有限公司研究员,光大保德信基金管理有限公司研究员。2020年陈蒙加盟西部利得基金,开启基金经理的职业生涯,现担任西部利得景程混合、西部利得中证人工智能主题指数增强的基金经理,同时也担任西部利得投研科技组组长,是一位兼具产业和投资经验的复合型基金经理。

    秉承着逆向思考、和而不同的投资理念,陈蒙的主要投资风格归纳为成长股投资,能力圈覆盖TMT、新能源等方向,聚焦成长行业,通过前瞻布局,力争挖掘周期向上的产业机会。在他追求成长股投资的资产管理思路下,期望可以为投资者带来长期稳健的投资回报。

    谈及明年半导体行业存在的投资机会,陈蒙认为新能源汽车、新能源发电和工业物联网有望成为下一轮半导体产品迭代周期的强驱动力,而随着国产替代的进程加快,相关设备和材料厂商明年有望迎来利润释放期,所以站在当下的时间点看明年甚至是未来的5~10年的半导体行业还会有很多投资机会。

    据悉,西部利得基金于12月8日推出由盛丰衍和陈蒙管理的西部利得CES芯片指数增强(A类014418、C类014419),通过精选龙头和量化配权相结合的增强策略,力争获取超越指数的回报,为投资者提供捕捉半导体芯片行业投资机遇的优质工具。

    笔者在与陈蒙交流的两个小时里,其丰富的产业经历和过硬的专业知识,以及对半导体行业深入的认知,都给笔者留下了深刻的印象,相信这次对话的内容值得所有关注半导体行业的投资者们细细品读。

    以下为对话全文:

    证券之星:您的投资框架是如何形成的?

    陈蒙:我主要的投资风格是成长股投资,这是因为我所学的专业是计算机应用技术,在转到投资岗之后主要覆盖的也是TMT行业,这就导致了我的整体投资风格是偏成长的。

    美国个人投资者协会用了5年的时间,对各种选股系统的业绩表现进行了大范围的比较分析,得出的结论是:成长股投资是更稳定、表现又好的投资策略之一。价值即成长,成长即价值。历史上那些涨幅大的明星股,通常也都有着更好的业绩增长纪录。

    成长是一条长期优胜赛道,但也一直是大周期嵌套小周期螺旋向上的发展模式,只有以产业周期视角研判行业前景,才能通过自下而上挖掘找到即将步入景气的细分行业,找到当前更具备性价比的投资机会。

    我的投资策略概括来说就是:“逆向思考,和而不同。”概括来说就是在中观的角度上,进行行业对比分析,来判断各行各业的景气周期。正如某知名私募公司所说的那样:“旧赛道里买龙头,新赛道里找黑马。”投资一定要站在时代的风口浪尖,一定要找成长更快的行业,比如十五年前的房地产和十年前的互联网。

    在高速成长的领域里寻找机会的成功率可能会更高,而投资存量行业里的优秀企业,最终可能也能获取一定收益,但机会成本比较大。

    最后,在组合的构建上,我倾向用重点布局当下景气度高的1~2个行业,同时,会去尽量预判未来2~3个季度内景气度可能出现向上拐点的行业进行一定的配置。

    证券之星:您曾在英伟达半导体担任工程师一职,如何看待这份工作经历对投资半导体行业的帮助?

    陈蒙:产业的从业经历给我带来的一个基本认识,没有一个行业是永远增长的,几乎全部的行业都有自身的周期波动。不管是宏观因素的影响还是产品周期的影响,产业在发展过程中一定会有波动。历史上成长性行业里的半导体、消费电子、新能源汽车几乎都有过类似的情况。就像A股的消费电子行业,在2018年的时候十倍的市盈率都嫌贵,而在2019年新一轮产品周期启动,行业景气度发生改变之后,很多公司都能给到当年四五十倍的市盈率。

    这就是产业周期的变化,所以我对自己的要求是要相对逆向思考一点,要尽量抓住这样的机会,争取给投资人带来更好的阿尔法收益。

    我在英伟达工作那会是2013~2014年左右,它的主要产品还是电脑端的游戏显卡,市值也只有70亿美元左右。而现在英伟达已经成长为8000亿美元市值的半导体巨头了,这份工作经历对我后续的投资生涯起到了很大的帮助。

    除了这份工作经历之外,早在研究生实习期我就开始做项目了,所以在那时就把从上游芯片设计开始,到中游的制造和封装,再到最后把产品卖到市场的整个商业流程都参与了一遍,当时实习的项目产品,现在市场上应该都还有卖。

    这份产业经验给我带来的好处在于,别人可能还要翻书或者翻卖方研报去学习这个行业知识的时候。我只要看到一家公司的基本资料,就能基本知道它的大致情况。

    证券之星:今年以来半导体行业指数显著跑赢大盘,您觉得投资半导体行业的核心逻辑是什么?

    陈蒙:今年以来半导体行业指数显著跑赢大盘的主要核心逻辑是缺芯。这是因为疫情带来的供需错配,海外的许多晶圆厂因为疫情的影响开工率提升缓慢,叠加海运问题,使得整体有效产能受到了很大的影响,而下游的需求又非常旺盛,这就导致了今年整体性的缺芯,从手机缺到家电缺再到汽车缺。这都是因为供需错配带来的整体性影响。

    但缺芯在我看来只是短期的影响,它不会是这个行业的常态。所以站在当下的时间点看明年甚至是未来的5~10年,还是要回归这个行业的本源。投资半导体行业的核心逻辑就在于跟踪下游的产品周期。

    全球半导体的销售额在近30年的时间里增长了50倍。这50倍它不是靠涨价涨出来的,而是靠一轮又一轮的产品周期迭代拉动的,所以半导体周期的背后都是一波又一波的产品周期。

    从最早的家电、个人电脑芯片,再到后来智能手机、消费电子芯片,再到现在的工业互联网和汽车芯片,以及未来可能存在的元宇宙。半导体内部的产业周期和产品迭代,正是来源于这些下游电子产品的爆发式增长。所以我认为投资半导体行业的核心逻辑就在于跟踪下游的产品周期。

    而回归到这些年A股的半导体行业,在2018年年底,申万一级半导体行业的市值大概是2600多亿人民币。而在今年11月份,申万半导体行业的总市值超过了3万亿人民币。

    在短短的3年时间里,半导体行业的市值就从2600亿增长到了3万亿人民币,为什么?

    其实这轮半导体行业的景气周期的主要矛盾是来源于国产替代。原先从商业的角度来看,国外的产品性能比国内的更好,价格比国内的更低。这就导致了产业链里的企业是没动力去推动国产替代的,但是在2018年之后,大家突然发现,国外的芯片一但断供之后,这些企业的产品都没法生产了,这已经不仅仅是一个商业问题了,而是生死的问题。

    这就导致了在2018年之后,大家都非常愿意去推动国产替代的进程,而这些公司原本用的就是全球最好的产品,也有自身的市场,其丰富的产业链经验能更好的去扶持半导体产业的发展,再加上国家也在大力支持半导体企业的发展,这就是半导体产业在这些年里高速发展的重要原因。

    证券之星:半导体行业有许多细分赛道,您认为有哪些细分赛道更值得关注?有没有对应的投资案例分享给大家?

    陈蒙:站在当下看未来5~10年半导体的产品周期,新能源汽车、新能源发电和工业物联网有望拉动下一轮半导体行业产品迭代周期。

    最近比亚迪王传福发表了一个观点:一辆新能源电动车单车使用的芯片,大约是一辆传统汽车的4~5倍。这是因为原来传统汽车的芯片用量很少。而在汽车智能化之后,360环视、电子手刹、自动驾驶等辅助功能,都会导致芯片使用的增加,新能源汽车本身是一个空间大、增速快的行业,随着新能源汽车渗透率的提升,汽车芯片的用量也会高速增长。

    其次,AIoT(人工智能物联网)行业增速也在30%以上。你在过去很难想象一个扫地机机器人(300024,股吧)能卖的这么好。以后可能像冰箱、洗衣机这些传统的家电都需要联网。这都是需要用到芯片的。

    最后还有清洁能源、储能、光伏电站、风电,这些都需要用到功率半导体。所以我们从全球来看,新一轮的产品创新周期已经开始了。

    包括国产替代的逻辑还在演绎,随着国产化的晶圆产线的拉动,今年我们看到一些设备和材料的公司,它们都在细分的品类里面都拿到了主供应商(50%以上的份额),这个是非常振奋人心的消息,所以随着明年的产能释放,有望带动相关公司的销售增长。

    证券之星:您是如何看待新能源行业高速发展带来的半导体行业投资机会?

    陈蒙:现在传统车国内一年销量大概是2000多万辆,全球可能一年稳态下大概七八千万辆销售。而新能源汽车的现在才刚到百万量级,包括后续的存量替代,所以随着渗透率的持续增长,新能源汽车芯片在长周期上是一定有机会的。

    包括IGBT等功率半导体,它的下游是风电、光伏和工控,这些下游本身都在高速增长,所以从产品周期上来看,新能源汽车和清洁能源对上游半导体行业的需求驱动还是很强的。

    证券之星:能否谈谈时下火热的元宇宙概念对半导体行业未来的发展带来什么样的促进或者影响?

    陈蒙:如果说大家设想的元宇宙是一个类似把真实世界数字化以后搬到另一个地方,所有人在数字化世界里看到的图像是一个和真实世界相差无几、还原度特别高的虚拟世界,那么这样的一个元宇宙对相关的图形计算能力的要求就一定是比现在还要高几个数量级的。

    这就是为什么大家觉得像英伟达这样的GPU厂家,在这个假设下面它能有更大的发展潜力的重要原因。因为最开始GPU的市场只是在游戏市场、服务器端和电影拍摄需求,这些都是一些很稳定的市场,而拓展到元宇宙后,其对图形的渲染能力要求可能不仅仅是三维了。在这种情况下,对 GPU的需求一定是会有很大的空间的,只不过它是什么时候到来的问题。人们对元宇宙的视觉体验,身临其境体验的要求的上限在哪里,就决定了GPU这个行业的上限在哪里。

    证券之星:对于半导体公司普遍估值较高的情况您怎么看?对于新产品来说,如何做到超额收益?

    陈蒙:自由现金流贴现认为公司价值等于公司未来自由现金流量的折现值。所以估值不能静态的看,静态的来看100倍的市盈率看似很贵,但如果明后年的利润会有爆发式的增长,那么它未来的增长是能够消化估值的,关键在于能不能把账算清。

    其次,在我看来买一些估值很低的公司,未必风险就低。因为这种投资方式是在期待低估值的公司能转变为高估值的公司,本质上一个拐点型的强者投资思路,反而是一种风险偏好很高的投资思路。

    对于我们这只半导体基金如何争取做到超额收益。首先,半导体是个很大的行业,从设备、材料到制造和封装,还有代工厂和设计公司。我们会高频得去跟踪一些产业数据,去筛选出当前景气更好的一些方向做重点配置,这个可能是我们后面超额收益的一个很重要的来源。

    其次,还是看产品周期,寻找下游产品周期正在上行的这些公司,包括寻找国产替代进程加快的行业,这些都是可能获取超额收益的。

    证券之星:您认为作为一名基金经理最重要的品质是什么?

    陈蒙:作为一名基金经理,最重要的品质就是要敢于下结论,投资落实到操作上面就是非黑即白的。要让组合体现自己的结论,期望通过正确的结论争取获得一定收益,对自己的结论负责,不能让市场牵着你走。

    其次,就是一定要有纠错机制。在下了结论之后,一定要去持续的跟踪和验证自己假设的结论,如果这只是阶段性的错误定价,那就要坚守。而如果发现确实是自己的逻辑有问题,那就一定要及时的纠错。

    证券之星:您未来的职业规划是什么?

    陈蒙:我的初心就是做好投资,投资是通过自己挖掘的一些机会争取让自己获得收益,在成为基金经理之后,就是争取能让投资人一起获得收益,投资是一件可以做一辈子的事情。不能因为一些排名或者业绩压力,为了比赛而比赛,从长期来看,做投资还是一份事业,希望能够找到一些好公司,分享企业成长的红利,努力给投资人带来更好的投资回报。

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